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华泰证券研报 楚江新材:金属加工龙头狗万体育

日期:2018-09-25 09:36

  楚江新材002171)是我国金属加工龙头,狗万体育铜板带材和铜合金线年收购热工装备龙头顶立科技,发展高端热工装备和军用材料。截至 17 年 7月公司完成两期员工持股计划(占总股4.71%),激发内部活力。

  未来公司将实施基础材料和高端装备及军工材料的双轮驱动: 1)扩张铜板带产能和优化客户结构,夯实铜基产业,扩大领先优势;2)顶立科技坚持高端路线服务于军工和航天,装备和材料协同效应明显。

  公司基础金属产品具有小批量、多品种、个性化、交货快等特点,17 年实现高精度铜合金板带材产量 16.84 万吨,国内市场占 9.65%,国内产量第一;废杂铜使用占比属国内最高水平(约 70-80%)。17 年优化产品结构,在稳定电工材料、连接器、电子电器、服装辅料、五金工具等传统行业的基础上,向消费电子、新能源、LED、高铁护套、汽车连接器等新兴行业拓展。未来公司将通过技改和铜板带产能扩张、实施行业内整合,扩大销量,同时优化客户结构提高附加值,夯实铜加工业务,扩大领先优势。

  顶立科技在超高温(3000 度以上)热工装备领先优势明显,是国内唯一具有碳及碳化硅复合材料装备、高端真空热处理、粉末冶金装备,且均保持行业领先的高端热工装备龙头;是国内 30m3以上碳纤维复合材料热工装备唯一供应商,已成为航天航空和军工客户的核心供应商。采用定制化方式,15-17 年维持 50%以上毛利率。当前我国高端热工装备与国际差距明显,狗万体育。国产化率仅 30%;随着高端装备国产化率提升,顶立科技依托在碳复合材料及粉末冶金的多年优势积累,市场份额有望扩大并维持高盈利水平。

  在已有热工装备基础上,顶立科技积极布局军工材料,已有丰富项目储备;当前航空航天和军工发展带动高纯石墨、碳碳复合材料等需求,顶立科技计划首先进行上述材料的产业化落地。16 年公司建成金属 3D 打印粉体生产线,用于航天结构件、承重件、航空发动机高温合金涡轮盘等军工领域,并且颗粒细粉率、致密度等性能均已达到国际领先水平,获得客户认可。

  假设 18-20 年铜价复合增速 5%,铜板带销量增速 5%;并随着技改和产品结构优化,毛利率稳步提升;假设热工装备维持 15%营收增速和原毛利率,19 年新材料实现盈利。预计 18-20 年营收 128.81/143.09/156.38 亿元,归母净利润4.51/5.47/6.80 亿元。采用分部估值,铜加工和装备材料可比公司 18 一致预测 PE 均值分别为 17X、 28X,考虑到公司的铜加工规模优势,以及顶立科技在冶金和装备的优势,按 18 年基础金属加工业务 EPS(0.36元)给 18-20XPE,按 18 年高端装备和军工材料业务 EPS(0.06元)给予26-30XPE,对应目标价 8.04-9.00 元。首次覆盖“增持”评级。

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